中国游戏上市/准上市公司竞争力报告：传媒板块游戏一枝独秀 五大风险需警惕

由中国音像与数字出版协会指导，伽马数据主办的“2020中国游戏资本峰会”、暨“2020中国上市/准上市游戏企业竞争⼒调查报告发布会”近日在上海举行，发布了《2019-2020年中国游戏产业上市企业竞争力报告》和《2019-2020年中国游戏产业准上市及潜力企业竞争力报告》。

中国音像与数字出版协会常务副理事长兼秘书长敖然致辞、中国新闻岀版研究院副院长/中国音像与数字出版协会副理事长张立发表演讲。

会议云集了完美世界CEO萧泓、盛趣游戏CEO谢斐、华为云中国区副总裁胡维琦、中手游执行董事，董事长兼CEO肖健、三七互娱董秘兼财务总监叶威、鹰角网络CEO黄一峰等游戏产业链上下游企业领袖。多家优秀上市游戏企业及准上市游戏企业、开发者，以及来自券商、基金机构和二级市场投资的代表，共论中国游戏发展趋势。

以下为伽马数据《2019-2020年中国游戏产业上市企业竞争力报告》和《2019-2020年中国游戏产业准上市及潜力企业竞争力报告》摘要，全文阅读大概需要30分钟。欲获取报告完整版请关注伽马数据官方微信公众号“游戏产业报告”，并请联系工作人员（微信号：gamashuju）获取报告。

上市企业：

游戏产业发展良好 传媒板块中一枝独秀

伽马数据（微信号：游戏产业报告）发布的《2019-2020年中国游戏产业上市企业竞争力报告》显示：从去年开始，中国游戏产业发展迅速，2020年上半年增幅尤其明显。

2020年1-6月中国游戏市场实际销售收入及增长率

数据来源：中国音数协游戏工委(GPC) 中国游戏产业研究院 伽马数据

2020年移动游戏市场实际销售收入占中国游戏市场比例将达到75.7%。成功抓住移动游戏市场机会的企业更容易受到资本市场的青睐。

数据来源：伽马数据（CNG）

事实上，从2019年7月以来，国内A股市场中，网络游戏概念板块在互联网传媒行业中大部分时间涨幅居前，资本关注度持续高涨。

数据来源：伽马数据（CNG）

香港成为近年中国游戏企业上市的首选地

2008年至今，国内成功上市的游戏企业已经有130多家。2019年至今所上市的9家企业中，有8家是在香港上市，有1家是在美国上市。这主要是由于近年来国内的证券市场对于游戏企业的监管和审核更加严格、准入门槛提升，使得中国内地优秀的游戏企业更多地选择到香港或美国上市。

数据来源：伽马数据（CNG）

国内市场，上市游戏企业优势明显

2020年1—6月国内流水TOP100移动产品中，按照研发分类，上市企业和非上市企业研发的产品数量占比分别为65%和35%，流水占比分别为74.6%和25.4%；按照发行分类，上市企业和非上市企业发行的产品数量占比分别为74%和26%，流水占比分别为79%和21%。

在国内市场，无论从研发还是发行的层面来看，上市企业的优势都非常明显，相较而言非上市企业在发行方面的劣势则更为突出。

另外，非上市企业的流水占比均低于数量占比，说明在国内市场非上市游戏企业研发或发行的产品平均盈利能力不如上市游戏企业的产品。

数据来源：伽马数据（CNG）

海外市场非上市企业占优

或成新兴企业突围战场

2020年1—6月出海流水TOP100移动产品中，按照研发分类，上市企业和非上市企业研发的产品数量占比分别为36%和64%，流水占比分别为45.5%和54.5%；按照发行分类，上市企业和非上市企业发行的产品数量占比分别为43%和57%，流水占比分别为48.7%和51.3%。

海外市场，无论从研发还是发行的层面来看，超过半数以上的产品和流水来自非上市企业，说明在海外市场非上市企业的产品完全可以比肩上市游戏企业。

另外，非上市企业的流水占比均低于数量占比，说明在海外市场非上市游戏企业研发或发行的产品平均盈利能力不如上市游戏企业的产品。

数据来源：伽马数据（CNG） 

2020年上半年  非上市公司新品占优

2020年1—6月，进入过月流水TOP200的新游中，按照研发分类，上市企业和非上市企业研发的新品数量占比分别为35.7%和64.3%，流水占比分别为19.8%和80.2%；按照发行分类，上市企业和非上市企业发行的新品数量占比分别为46.4%和53.6%，流水占比分别为40.5%和59.5%。

2020年上半年，无论是从研发层面还是发行层面，非上市游戏企业的新品数量和流水均好于上市企业的新品，特别是研发方面，非上市企业的优势更为明显。

另外，非上市企业的流水占比均高于数量占比，说明在2020年上半年，非上市游戏企业研发或发行的主要新品平均盈利能力强于上市游戏企业的新品。

数据来源：伽马数据（CNG）

上市15强如何评定  为何具有代表性

伽马数据建立了竞争力模型，主要从企业的营收与利润产出、成长性、产品表现、风险管控四个维度进行评估。

根据模型层级筛选机制，最终得出2019—2020竞争力上市游戏企业15强。

2020年上半年上市游戏企业市值迎来普涨。竞争力15强游戏企业在游戏业务表现、资本占有程度等多方面优于其他企业，在应对市场变动时展现出更为良好的把握机遇能力和应对风险能力，使得企业具备更好的基本面展现与市场预期。这也促使了竞争力15强企业市值增长更为明显，并拥有更强的市场潜力。

数据来源：伽马数据（CNG）

在入选上市企业竞争力模型的30家样本企业中，竞争力15强企业营收与利润产出指数均值在非竞争力企业的2.5倍以上。营收与利润分别代表企业获取市场份额能力和企业盈利能力，这两种能力是企业短期内竞争力的根本体现，但当两个企业指数接近时，企业的发展趋势或者成长能力则更能代表企业竞争力。而在成长性方面，竞争力15强企业虽然营收、市值体量较大，但在增长率上并不落于下风，相比于样本企业中的非竞争力企业，仍有一定程度的领先。

数据来源：伽马数据（CNG）

据伽马数据统计，竞争力企业在产品研发、运营、发行各环节指数得分均大幅优于其他企业。相较而言，竞争力企业拥有更为丰富的产品经验和更为优质的人员配置，这些优势通过多次迭代、沉淀，形成企业现有竞争力，并为未来发展提供重要支撑。此外，我国游戏用户规模已进入存量时代，精品游戏研发和长生命周期运营的重要性愈加突显，使得研发能力和运营能力成为企业竞争力的重要根基。

数据来源：伽马数据（CNG）

▋ 腾讯游戏

概述

竞争优势

新品计划

▋ 网易游戏

概述

竞争优势

新品计划

▋ 完美世界

概述

竞争优势

新品概况

▋ 世纪华通

概述

竞争优势

新品计划

▋ 三七互娱

概述

竞争优势

▋ 中手游

概述

竞争优势

新品计划

▋ 西山居

概述

竞争优势

新品计划

上市企业中，还有哪些具有潜力

潜力企业是指在评选的竞争力企业之外，某个方面具有突出优势的企业。伽马数据评选出的2019年潜力企业中，掌趣科技在海外拓展方面具有优势，盛天网络在游戏成长性方面具有优势，恺英网络在研发实力方面具有优势。因此上述企业被评为潜力企业。

▋ 掌趣科技

概述

潜力分析

新品概况

▋ 盛天网络

概述

潜力分析

▋ 恺英网络

概述

潜力分析

准上市及潜力企业竞争力模型如何建立

在国内的非上市游戏企业中，部分企业的整体实力水平和市场估值甚至可以与上市企业比肩。为进一步研究此部分非上市游戏企业的价值，伽马数据（CNG）通过营收指数、产品指数、成长指数、风险指数四个维度，对这部分企业进行评估，并将其中具有较高价值和较强竞争力的企业划分为准上市及潜力游戏企业。

伽马数据（CNG）通过建立准上市及潜力游戏企业竞争力模型，对非上市游戏企业进行分析，评估出了具备竞争力的准上市及潜力游戏企业。与上市企业相比，这些准上市及潜力企业总体规模要小一些，但它们在各自的细分领域都有自己独特的优势。如：乐元素在国内消除类游戏市场和海外市场形成了自己的优势；多益网络在国内回合制游戏领域和IP长线运营方面形成了自己的优势；鹰角网络通过创新在国内塔防类游戏市场形成了自己的优势，并正向海外拓展；四三九九通过“自主研发+自主发行+自主平台”的三位一体完整商业闭环形成了自己的优势和商业壁垒。伽马数据（CNG）对其中的部分企业进行了重点分析。

▋ 乐元素

研运能力

海外经营能力

▋ 多益网络

自主研发能力

自主运营能力

▋ 鹰角网络

研发创新

海外市场

下半年上市公司五大风险

▋ 风险点——现金流吃紧

上市企业现金流整体趋势向好 部分企业情况恶化

2019年上市游戏企业平均销售现金比率达26.8%，为近三年最高值，整体呈向好趋势，但是仍有部分企业现金流周转情况持续恶化。据伽马数据统计，2019年上市游戏企业中有16.5%企业销售现金比率连续2年下降，部分企业这一比率连续三年为负数。现金流健康与否与企业产品研发、推广等各环节紧密相关，并最终对企业营收产生一定影响。随着近年资本市场对游戏行业投资热度趋于理性，若想保持平稳发展，企业需更注重产品自造血能力。

数据来源：伽马数据（CNG）

 
▋ 风险点——收入结构单一

单款产品依赖影响企业稳定性  部分产品流水占比超50%

精品化、长周期研运产品是企业发展的方向，但是过度倚重少量产品同样可能为企业发展带来风险。由于单款产品创收能力容易达到上限，过于依赖单款产品的企业难以实现游戏营收量级的突破。此外，目前市场上多年保持高流水量级的产品仍属于少数，大多数产品受用户偏好及生命周期衰退的影响难以持续为企业贡献稳定流水，若企业没能及时研发出高流水量级的产品，则自身经营稳定性容易受到影响。

数据来源：伽马数据（CNG）

▋ 风险点——不合规操作风险

不合规操作影响资本市场投资信心

相较于一级市场投资者，二级市场投资者投资企业时存在更大的信息不对称风险，更易造成投资损失。企业历史不合规操作及违规行为次数在一定程度上可以反映未来再次发生风险的概率，对投资决策、评级起到较高负面影响。此外，较为严重的不合规操作甚至会影响企业正常经营生产，造成不可逆伤害。

数据来源：伽马数据（CNG）‘

▋ 风险点——三费比例过高

三费比例过高  营收不达预期将带来经营风险

企业的研发费用、销售费用、管理费用都不同程度服务于产品，当产品营收未能达到预期时，过高的三费投入将为企业经营带来较大压力，并可能会带来现金流周转等方面的问题。基于此，企业是否拥有对产品市场表现的准确判断能力、合理部署费用能力，也成为衡量企业竞争力的一种标准。从国内上、中、下游上市游戏企业中选取样本来观察，可以发现，上游企业可以将三费支出比例控制在相对较低的水平，并且保持营收增长；而中下游企业三费支出比例则相对较高。在营收出现下降的情况下，三费比例过高的企业则有更大概率产生经营问题。

据来源：伽马数据（CNG）

准上市企业上市过程中的风险

IPO申请未能通过是准上市企业在上市过程中所面临的最大风险。对于准上市及潜力游戏企业来说，企业IPO审核通过后不仅可以使企业募集到资金加速成长，还可以提升企业形象、吸引更优秀的人才、增加流通变现机会、规范企业的经营管理等。正因如此，提交IPO申请的游戏企业越来越多。对于提交申请的准上市游戏企业来说，主要有两方面原因造成未能通过IPO审核：一是财务会计方面的原因，二是司法诉讼方面的原因。

对于准上市及潜力游戏企业来说，在经营过程中，除了要面对政策监管、核心团队人员流失、知识产权侵权等常规风险以外，还有一些在准上市及潜力游戏企业身上表现较为明显的经营风险，需要格外重视。如：企业营收严重依赖于单一或少数游戏产品，企业营收严重依赖于单一或少数海外市场，企业营收严重依赖于早期上线的游戏产品，新产品不足或盈利能力不理想等。

云游戏是下一个游戏股的风口吗？

近年来，支撑云游戏的核心技术不断得到突破，云游戏已经渐渐走进了游戏用户的视野，云游戏免下载、随时随地进行游戏，甚至摆脱终端限制等诸多优势吸引了大量游戏企业布局，但在中国的用户量级与广阔疆域下，云游戏的云端处理计算能力、网络传输能力备受考验。

具体请见伽马数据出品的《2020年云游戏产业调查报告》。

▋ 相关企业分析：华为云

▋相关产业链企业分析2：腾讯广告

作为中国音像与数字出版协会主管的中国游戏产业研究院的战略合作伙伴，伽马常年为游戏工委发布的《中国游戏产业报告》提供支持和帮助，专业性和权威性得到业界公认。其数据历年在中国游戏产业年会、ChinaJoy高峰论坛上发布。

伽马数据多年来与协助地方政府出品各种报告。7年来，协助出品《上海游戏出版产业报告》。同时也是《广东游戏产业报告》制作方。

伽马数据与谷歌、腾讯等全球互联网巨头联合发布报告，同时，与Newzoo等全球研究机构战略合作，共同进行市场调研和分析。伽马数据的数据报告，在全球具有极大影响力。

伽马数据与中信证券、海通证券、长江证券、国泰君安等联合举办财经领域各种会议，其观点被大量引用于媒体、券商分析报告、游戏公司发布会，甚至游戏公司的上市招股书、说明书中。

伽马数据的报告和数据也多次被人民日报、新华社、中央电视台引用。发布报告时，众多媒体争相报道，传播极广。

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